張威翔Geopolitics》川普想靠「奧步」還美債？受衝擊國家多了 台灣也在內

《時代》雜誌（Time）近日本週美國總統川普，講到通膨問題時川普表示，美元通膨貶值可以「非常迅速地」把美債還掉，不過他主要還是寄望經濟成長。他打的如意算盤是好比我欠你100元，過了幾年，100元只能買到原本50元的東西。我還你的還是100元，但你實際拿回來的價值少了一半，但倒霉的是持有大量美債、美元儲備等美元相關資產的國家了，包含台灣。

靠通膨或貨幣貶值減債，歷史上有不少先例，例如1948年的西德，美英法佔領軍政府，廢掉舊帝國馬克，改發新馬克。存款和多數私人債務大致縮水到十分之一，政府舊債大量作廢，工資和租金卻照舊，戰時印鈔留下的納粹德國壞債，一次砍掉大半。

川普政府大概沒辦法幹的這麼粗暴，但原理差不多。美國國債絕大多數以美元計價，美元又是自己印的，美元貶值、物價上漲，債務的真實負擔就變輕，等於從債務人轉到債權人身上，外國持有人、國家直接賠上購買力。

誰持有最多？依2026年年中美國財政部數據，大致量級如下，日本公債約1兆1千億美元，英國約9千4百億至1兆美元，中國大陸約6千2百億至6千3百億美元，台灣公債約3千億美元，外國持有總計約9兆3千億美元。

美元貶值，日圓、新台幣、人民幣通常會升值。台灣和日本靠出口吃飯，本幣升值會讓電子、半導體、汽車、機械的價格變貴，訂單和利潤都受到衝擊。

台灣壽險業者也首當其衝，他們長期大量持有美元債券，負債卻是新台幣，若新台幣急升，避險又不夠，資產換算回新台幣就是大額帳面虧損，資本適足率跟著吃緊。

2025年新台幣一度走強的時時，市場就已經在討論這類壓力。日本民間投資人也有類似的匯損，只是避險與分散程度不同。

央行的外匯存底也會縮水，為了壓住本幣升值而繼續買美元，等於加碼正在貶值的資產，若反過來賣美債換回本幣，賣壓會回到美債市場，推高殖利率。日本最近為了撐日圓，曾動用存底賣出美元資產。

進口則相反，台灣和日本都是能源與原物料淨進口國，美元計價的商品若因美元貶值而變便宜，可以抵銷一部分出口損失，但通膨若來自美國內部需求或供應瓶頸，進口價格不一定跟著降。

另外，全球以美元計價的貿易、商品與金融契約都要重新定價，持有美元存款與美元債的企業和個人，實質財富也會縮水。

長期看，各國央行與主權基金會更想少放美元，中國大陸過去十年已經明顯減持，美元的儲備與結算地位也會承壓。

簡單說，西德是用制度一次砍掉舊債持有人的權利，美國若走高通膨路線，是讓美元資產慢慢縮水，帳算在日本、台灣、中國大陸這些大持有人頭上，同時用升值打擊它們的出口，但成長若夠快，稅收也能對沖，但那是另一條路，市場不會把兩者當成同一回事。

美國印鈔之後，錢有兩條路可走，一條是大量熱錢流進市場買東西，導致東西變貴，直接就會造成通膨。另一條是不讓這些錢馬上去買麵包、汽油，而是引進一種可以大量發行、又跟美元掛鉤的代幣或證券裡，錢還是美元，只是先停在這一層，不會立刻把民間物價拱上去。

美國財長貝森特（Scott Bessent）公開講的就是第二條路，寄託在「美元穩定幣」之上，發行的人必須拿短期美國公債當準備，等於多了一批固定來買美債的人，把海內外多出來的美元需求鎖回美國國債，「化虛為虛」用來吸收掉過剩美元。

這也大概就是美國力推《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（GENIUS），要求美元穩定幣100%錨定現金或短期美債，並建立聯邦監管框架的原因。